近几年，靠着“打斗”、挑战、颠覆，奇虎360一度让那些安于现状的巨头生畏或生厌，自身却依靠颠覆旧模式扩充版图和根据地。因拥有超过3亿的用户，360在美国上市，一度获资本市场热捧。但上市不是终局。
2011年4月，360上市；同年11月1日，美国做空机构香橼（Citron Research）便发布第一份报告，称中国互联网公司奇虎360是“被资本市场最为误解、价值最被高估的中概股”，仅给出5美元的估值，当时奇虎360的股价在20美元左右。
此前，在海外上市的中国公司已经经历了华尔街的残酷。股价下跌、“破发”、停牌甚至退市，成了中国概念股的普遍遭遇。正如周鸿祎一贯的强硬风格，360在随后一个月内与香橼正面交锋。结果看似不坏，期间360股价甚至一度上扬。但大考并未结束。这家以“打”闻名的公司将如何经营它的“根据地”？它又将如何证明其商业模式的前景？
对决
被做空，奇虎360对此不以为然。360总裁齐向东分析被做空的原因：奇虎刚上市、比较受市场关注，市盈率高，而且不是价格一两美元的垃圾股票，“（垃圾股票）没有下跌空间，做空了也无法获利。”齐说，他们曾和投资者沟通，投资者认为“这不算个事儿”。不过，周鸿祎倒略显谨慎。“这说明，关于360的商业模式，或者360未来成为一家怎样的互联网公司，在这方面我们还要加强与海外投资者的沟通。”他作此回应时，360与香橼的对战持续了近两个月。
四轮对决后，奇虎360的股价并未骤然下跌，甚至一度上扬，在此轮受攻击的中国概念股中算成功脱身。但说尘埃落定则为时尚早。
香橼总裁安德鲁·莱福特公开回应：我的目标并不是一开始就让股价发生变动，我相信我的研究具有长期意义。“股市不是一天的行情，我相信奇虎股价迟早会跌破10美元。”香橼绝非口出狂言。这家2001年成立、专门发布看空报告的公司在11年内发布了超过110家公司的质疑报告，而且大部分被其做空的公司已被摘牌。
2006年，香橼将目光投向中国概念股，按照其公开披露的信息，香橼曾做空18家中国概念股公司，包括中国高速频道、斯凯网络在内的16家公司股价严重下滑。2011年4月香橼发布报告称东南融通涉嫌财务造假，东南融通无奈退至为“垃圾股票”提供服务的粉单市场（Pink Sheet Exchange），股价从20美元直跌至2美元。不仅是华尔街，即便在中国，对奇虎360商业模式的质疑也从未停止过。
周鸿祎曾用三个数字打动了华尔街：奇虎360是中国第一大互联网安全厂商，是中国第二大浏览器提供商，以活跃用户数量计算，它是中国第三大互联网公司。于是，在资本市场眼中，奇虎360成为一家像Facebook那样具有海量用户并粘性极高的应用公司，一上市就受到资本市场追捧，获得高额市值。ChinaVenture分析师冯坡说：“最初支撑奇虎360高估值的本来就不是现有收入结构，而是奇虎360拥有的3亿多用户的价值。”
香橼如此强硬，是因奇虎360的海量用户和商业模式之间，至少在逻辑上存在明显的沟壑：3亿用户来自免费的杀毒产品，但超过50%以上的收入来自浏览器导航页面上的广告。在360上市前不久，一家投行拒绝成为它的承销商，因为“奇虎360的商业模式太复杂，华尔街很难理解。”CNBC高级股票评论员赫布·格林伯格在奇虎360上市时就说，“美国投资者真正分清楚哪个公司是哪个，很难。”
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