海南航空
近年来，海航集团的野心有目共睹。尽管单以资产规模计，国航、南航、东航三大航空公司都被海航远远甩在了身后，但海航并不满足于此。自2008年以来，海航收购兼并更加凌厉，并逐渐将触角伸向海外，并制定出“超级X计划”，拟2015年营业收入达到10000亿。
数据显示，2009年至2011年三年间，海航集团在国内市场至少斥资近百亿元大举收购。而回顾去年一整年，海航并购的身影则更是纵横全球，遍布各个领域。“人类已经无法阻止海航！”一位海航员工在形容海航集团的扩张野心时说。
债台高筑 并购不止
1月29日，海南航空发布公告：将向不超过10名特定对象发行不超过191000万股股票，募集资金总额不超过80亿元，其中用于偿还银行贷款的金额约为60.84亿元，剩余募集资金用于补充公司流动资金。海航集团资金链出现危机的传言再起。1月30日，春节后的第一个交易日，海南航空暴跌4.55%，收于4.62元。
近来，外界对海航集团的资金链紧张的质疑声不断，甚至2011年最后一天，海航集团董事长陈峰与富士康总裁郭台铭的海口密会，也被解读成是对负债率超过80%、正被数家债主追债的大新华物流的“拯救”，因为“陈郭会”的核心内容正是商讨双方在物流业务上的合作。
在本次公告中，海航股份也坦言，近年来经营规模的逐步扩大，公司的负债规模也随之提高，财务风险也有所提高。截止去年三季度，该公司的总资产规模为769.09亿元，负债总额为625.29亿元，资产负债率已高达81.30%。然而，在债台不断高筑的同时，涉及该上市公司集团公司海航集团收购的新闻却一直没有间断过。
去年年底，海航集团就刚刚以10.5亿美元正式完成对GE SeaCo公司100%的股权收购，这是近期在全球海运业持续低迷情况下全球最大的并购项目。一边是因拖欠全球数家船舶租赁公司的费用而被追债，一边却举债10.5亿美元收购世界第五大集装箱租赁公司，海航集团在资金隐现缺口的当下，仍高举收购扩张的战旗。
海航就像一个谜，尽管拥有千亿资产，但扣除无形资产和商誉后，海航的净资产实际为49亿元，而对外担保余额则高达116.80亿元。并购已经成为海航集团的一种生存模式，资金越不宽裕，越需要通过频繁的交易来运转，这也是海航因欠债被围追堵截之时，还大举并购的原因所在。问题是，海航最脆弱的环节就是资金链管理，一旦全球经济陷入低迷期，不但企业盈利下降影响现金流，同时由于A股下跌股权质押重估贷款额将骤减，而海外生意伙伴加紧逼债的话，企业将面临生死存亡的考验。
一变二 二变三的秘密
2011年底，海航通过质押渤海租赁股权融资1亿元。截至2010年末，大新华航空有限公司所持的海南航空17.16亿股中的16.06亿股已经被质押，质押比例为93.6%。而海航集团在西安民生、易食股份、ST筑信、绿景地产的股权则100%被质押。海航置业有限公司拥有的酒店控股权也全部质押给了中国建设银行股份有限公司广州天河支行。
融资、并购、质押，再融资、再并购、再质押，通过这般的循环反复，从1993年的1000万元起家，到目前的总资产超3000亿元，数年以来，海航集团一直是以这样的一种模式前行着，海航集团的“家底”已经膨胀到一个可怕的倍数。为什么一定要不断并购呢？海航集团董事长陈峰将这种模式解释为“货通天下”，主业是航空业，包括与此相关的“吃、住、行、游、乐、娱”，这个基本围绕航空业，拉大产业链。而海航创造出来的金融体系、资本市场工具，则为海航其他领域的实业和现代服务业服务。
目前，海航集团旗下控制的A股，H股上市公司有海南航空、美兰机场、易食股份、西安民生、ST海建、绿景地产、渤海租赁、九龙山8家。海航实业、金融、资本市场的结合，构成了其独特的发展模式。海航的这种逻辑被总结为，在经济前景看好、资产不断升值的预期下，以企业的快速膨胀来撬动资金，又以新的资金来猎取资产，循环往复。这种模式可谓是海航的“原创作品”，但其财务风险之大，也广泛的被投资人及中小股民所质疑。
有业内人士认为，海航这种收购扩张的方式需要很大的现金流支撑，而旗下公司盈利受经济周期影响很大，不像公用事业能产生稳定的现金流，一旦银行信贷收紧不放贷，同时经济不好时海外逼债，只要很小的部门或环节出现问题，整个公司就会出现诸如资金链断裂的大问题。
在去年12月的这起并购中，海航的资金来源主要是德意志银行和ING等外资银行。当时就有基金管理人分析认为，这起并购的财务杠杆堪忧。一旦全球经济形势有较大的变化，企业的盈利受到影响后，海航将面临被海外金主追偿巨额欠款的风险。而同期的资本市场也是用脚对这一系列的收购投出了“不信任票”，2011年年终盘点，海航集团旗下上市公司的股价均出现了大幅下跌，有的甚至惨遭腰斩。
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