还有十分钟我谈谈我本来 准备好的题目：“回到常态化的过程中的宏观政策”。七月份新增贷款4962亿，比之前看到的市场中位数的预期5500亿大幅的低。这表明信贷政策根本没有 松的意思，目前还没有看出来。尽管你说7月份的数字普遍偏低，但是今年低于市场预期。从未来的8-12个月，市场通常预期大概还有2.8万亿左右，月均算 下来5000亿，没有明显松的，紧缩进行中。第二，M1、M2增速也超预期回落，M1增速大幅回落表明实体经济的活跃度确实在明显降低。在这样的情况下，我们应该做好相应的政策的讨论和准备，那就是我们看到外部的动荡使得我们现在证明还在金融危机里面，而且两次金融危机有内在逻辑一贯性，09、2010年 危机是过度杠杆化，所以他要去杠杆，要减少债务，政府大量发债及承担的责任，就使得经济没有出现大规模崩溃，但是政府债务被极大增加了，这就是欧美出现的问题，也是我们地方政府债务担心出现的问题，但是我们可以比较一下两次危机，我们把这一次叫做债务危机，上一次叫次贷危机，用了一些异同，政策怎么应对， 大家心里可以有一个大致的底，可以对我们行业有一个参照。因为对未来方向迷茫的时候，历史的对比可以提供一个参照。09、2010年的危机是一个恐慌性的 危机，恐慌就在于雷曼兄弟倒闭其实大家都没有想到。雷曼倒闭导致的冲击有多大也没想到。次贷产品到底损失有多大，也没想到，对全球影响有多大，也不知道，很困惑。美国资本市场转折点之一是美联储和美国财政部做了一个银行压力测试，表明有多少银行有问题，是恐慌型的。而这次危机我一直认为是一个风险型的，债 务压力上升，市场波动，市场一直有这个预期，一直在谈。包括说美债降级，不是今天才开始谈的，不是8月2日，3、4月份标准普尔就在说，市场一直在做资产 组合调整。上一次这个危机应对主要措施在欧美来看就是我们说量化宽松，QE1、QE2，它提供充足流动性，避免了流动性危机。但是这次它的压力在什么地方？物价上涨。但是它有利的一面，美国上市公司现金比较多，美国这些企业库存并不高，现在只不过处于没有新的投资增长点，寻找新的投资增长点一个迷茫期， 经济没有那么坏。我最近跟美联储交流，他们有一句话，我们刺激政策慢慢拿去之后，经济大概就是这个样子。他经济会回落，我们出口会影响。
我们会有什么工具呢？08、09危机来的时候，我们刚刚银行业改革完，资产负债表很健康，地方政府和企业负债率很低，所以我们的措施跟美国正好相反，他是去杠杆化，我们再杠杆化，加大负债能力。这是一个对应很明显。现在呢，你再应对外部大幅下滑，你很难进行再杠杆化。地方政府债务压力已经10.7万亿， 所以我们也有牌可打，这一次我们对外部的需求的依赖程度很低，上半年进出口对增长贡献值是负的，我们还有9点几增长，07、08年我们依赖程度是两个点，所以下滑对我们冲击不大。第二，房地产。当时房地产是危机时期，一紧缩，出现非常惨烈的箫条回落。到现在我们房地产的投资、开工各方面还不错，这是支持我 们应对外部危机很重要的力量。大家可以从两面看，我这么紧，你还这么活跃，我接着紧。另一方面看出房地产实际需求空间和应对危机可能会发挥的稳定力量。第三，我们储蓄率很高。上一次我们靠贷款扩张。储蓄率高反映在资产负债表各方面指标上，我们准备金率21.5%，实在出了问题，我估计准备金率会作为一个很重要的下调的工具，可以提供比较大的流动性支持。第二，我们利率跟美国比，尽管跟上一轮4.4我们低一点，我们是3.5，但是出去真要调，也有空间。所以 两次危机做对照，可能再出原来大规模4万亿空间不大，但是我们手里还有回旋余地，其中很重要不同就是房地产在两次危机表现很大不同。我们之所以讨论今天房地产行业不能仅仅讨论我们自己，它跟应对危机、宏观经济关联度联系是很大的。谢谢大家！
