个案还是大趋势？
唯品会财报显示，2009-2011三年内，其总净收入分别为280万美元、3260万美元和2.271亿美元，每年递增10倍和5倍。2011年，其毛利率达到19.15，但至今没有实现盈利。IPO后，唯品会总股本达4873.87万个ADS，按6.5美元/ADS计算，唯品会上市时获得的估值约为3.17亿美元。
利用这样一套方法来解读华尔街给唯品会的估值：2012年以预期销售额5亿美元算，毛利维持20%的话，毛利额为1亿美金，而3.17亿美元的估值约为1亿美元毛利额的3倍。
P/E（市值/每股收益，即市盈率）是一种典型的资本估值方法。但对于尚未盈利的电商，VC在投资时常用P/S（市值/预期销售额，即市销率）、P/GrossProfit（市值/预期毛利额）等公式，然后考虑商业模式、市场规模、团队等多种因素综合得出一个估值。
无论是用P/E，P/S还是P/GrossProfit，在达晨创投副总监叶先友看来，对于同一家被投公司而言，同一家VC最后得出结果都大同小异。华尔街对公司的估值是综合各种因素的结果，但用P/GrossProfit去衡量，相对而言，有一定代表性。它同样也可以用来解读麦考林、当当上市时，华尔街给的估值倍数。
比如当当。2010年12月，当当以16美元/ADS的发行价，出售1700万个ADS，估值约为12.7亿美元。2011年，当当网营收增长59%，达36.19亿元人民币（约5.7亿美金），毛利率由2010年的22.2%下降至13.8%，约为5亿元人民币（约7900万美金）。照此粗算，当当IPO时获得的P/GrossProfit倍数为16。从纵向上看，从麦考林、当当上市，到现在的唯品会，华尔街给中国电商的估值水平在呈下降趋势。
从去年下半年以来，整个资本市场基本呈下行趋势，而少数中国概念股在财务、管理等方面又爆出问题，这些都对中国公司再赴美上市带来不利影响，尤其是在没有多少硬指标，比如财务指标，增长指标去证明自己的时候，华尔街对中概股心存顾虑，是必然的。不过，也不能一概而论，虽然都是电商，华尔街对不同公司，不同模式、不同品质、不同品类的公司也会区别对待。
当当和唯品会也是两种不同的生意模式。当当上市时，对承销商来说，这也是一只很容易承销的股票，因为它有“中国的亚马逊”之称；但唯品会闪购模式的鼻祖法国VentePrivee以及美国的Gilt，如今都还未上市。
在香港京华山一证券集团华东与华南区首代唐浩夫看来，美国资本市场最看重的是公司的商业驱动能力，他认为，当当的估值理应比唯品会要高。接下来，如果有电商到美国上市，是否还可能遭遇唯品会流血上市的坏运气？
相比之前，现在的华尔街更在意互联网公司的盈利了。的确，清一色处于亏损境地的三家中国电商公司在美国的表现，远逊色于新浪、百度。不过，每一个案例都不一样，好公司、龙头公司、好团队，还是有机会，如果京东、凡客上市，排队买的人还是会很多，毕竟，资本市场最讲的是效率。关键还要看能否以预期的价格上市。
凡客、京东都曾传出IPO的消息。但至今未竟。凡客第六轮融资时估值达到30亿美元，但现在华尔街给的估值只有20亿。最好的上市时机肯定是天时地利人和。显然，京东、凡客还未迎来“天时地利人和”的时间点。
3月24日，凡客诚品投资人之一、赛富基金合伙人阎焱在深圳IT峰会上表示，“我们从没要求凡客尽快上市。去年我听到凡客将上市的消息还比较吃惊，对我而言，凡客十年内不上市都不要紧。”阎焱还同时披露，除去对未来投资，凡客运营利润一直为正，“凡客将很快盈利”。
在兴业创新资本执行董事张小龙看来，唯品会流血上市后，“顺便也拉低了国内竞争对手的估值和未来融资额”。聚尚网是一个与唯品会模式类似的闪购平台。唯品会上市的估值和上市后的表现，使得这种商业模式上市和融资都很难，不良影响加大。
相关资讯 [ 关键词： 唯品会 ]
