适度负债经营 发挥财务杠杆效应

    负债经营是一种艺术。若能适度举债，维持“最佳资本结构”，对企业有诸多好处。除了减少税赋。还能减低公司的代理人成本。管理层面临还款压力在无形中会减少剩余现金滥用，抑制盲目投资行为。负债得当，更能以负债为支点，产生财务杠杆效应，由此普通股每股收益变动率会远远大于息税前利润变动率。

    可是，支点放置的位置很重要，可能会导致赚得盆满钵满，或是赔得一塌糊涂。因此负债贵在“适当”，在理论上很难得出一个精确的数值，它需要考虑行业特点与公司负债力，还需企业家的经验与直觉判断。

财务杠杆的放大效应

    利润是公司得以建立并努力追求的目标，公司价值在于能够持续地为股东创造利润并提供投资回报，股东投资价值的大小关键也就取决于单位投资额所可能提供的投资回报的大小。公司在没有负债的情况下，股东的权益报酬率（股东所投资的每一块钱所得到的回报）与公司的资产报酬率（公司每投入一块钱所产生的利润）是一致的。

    但是，现实中的公司运作鲜少两个指标完全相的。2007年微软、沃尔玛、IBM和通用汽车的年度报告显示，它们的资产报酬率分别是22%、8%、9%和3%，权益报酬率却分别是44%、20%、33%和18%。这些公司提供给股东的回报要远高于它们各自的资产回报率。而其原因在于充分地利用财务杠杆的放大效应。只有利润率足够大，则企业的负债越多，运用自有资金就越少，那么财务杠杆效应的空间也就越大。

为什么要借债？

    公司在生产运营过程中会产生各种各样的负债。最常见的负债形式是应付供应商货款、应付工资、应付税金及其他往来活动中的各种欠款。这些欠款在一般情形下都是公司在正常生产经营过程中，无偿占用了其他公司或个人的资源，这无形中就放大了股东投入公司的资本。这部分被占用的资本所产生的利润归属于公司股东报酬，由于权益报酬率=利润/权益，那么这些负债显然增加了利润而对权益没有影响，从而提高了股东的回报率。

    在这个意义上，公司无偿占用的款项越多，股东报酬率也就会越高。当然，公司在占用其他公司或个人的款项时，你的下游客户也会无偿占用你的资金，即你欠着别人的钱，别人也欠着你的钱。只有当你欠别人的钱超过别人欠你的钱时，才会在无形中提高公司的权益报酬率。戴尔公司堪称是成功运用这一资金占用策略的典范。在过去10年，戴尔通过增加应付账款账期（从1996年的39天增加到2005年的74天）增加自己对别人的负债，缩短应收账款账期（从1996年的44天缩短至2005年30天）减少别人对自己的负债，无形中有效地提高了企业经营过程中不用支付利息的负债，从而达到了很高的权益报酬率。

银行借款

    企业向银行借款是正常经营过程中最常见的举债方式，但能借到多少、以多高的利率借到，就要看公司自己的能力了。试想，一个家徒四壁、饭都吃不起的人，你怎么有胆借给他巨额现金？搞不好自己都要被拖进无底洞。同理，如果所借款项占公司净资产的比重较小，银行面临的借款风险也相对较小，企业通常可以比较低的成本获得这类贷款。如果企业所借款项远超过公司的净资产，则银行面临的借款风险增大，相应地，银行也会要求较高的利率以补偿借款风险。

    但无论如何，公司向银行借款通常都是有成本的。不过，值得探讨的是，银行借款的利息通常都可以在税前作为企业财务费用列支，因此，利息便具有了“税盾”的作用。举例来说，如果企业的所得税率是50%，而银行借款的利率是10%，那么，从税后利润来看，企业的银行借款利率便只有5%。因为其中5%的借款成本被所得税抵销了。从这个意义上说，政府是鼓励企业举债经营的。