高善文：调控高压 房地产进入持续熊市

　　安信证券首席经济学家高善文在日前举行的“2011中国私募基金领袖峰会”上表示，未来几年基本上可以排除比较大的单边牛市的可能性，房地产、纪念币等行业将进入持续的熊市。

　　高善文认为，从实体经济层面来看，剔除价格因素的实际出口增长率，2008年下降比较温和，但本轮经济周期中实际出口增长率降幅平均水平为7%左右，这是2008年没有出现的现象。以私人部门消费开支而论，2004年尽管政策收紧，私人部门的消费开支却逆市加速，2008年更是经历了幅度可观的加速。不过，过去几个月私人部门的消费开支却出现了明显的放缓。

　　从工业增长情况看，2004年工业减速3个百分点，2008年减速8个百分点，本轮宏观调控中工业增长基本上没有什么变化。2004年和2008年宏观经济经历了比较明显的下降，本轮宏观调控中经济放缓非常温和。

　　在高善文看来，宏观调控主要是通过压缩信贷，迫使投资放缓，从而缓解通胀压力。政策调控当然不希望打压出口和消费，但本轮调控中却出现了出口和消费下降，经济下降较为温和，而且投资不仅没有下降，实际的投资开支在过去12个月中还是上升的。倒是消费和出口的下降使得经济下滑，从而缓解了通胀压力。

　　高善文由此认为，既然投资没有下降，在私人部门的开支里面，投资一定是在逆市上升。“制造业投资过去12个月的上升表明，由私人部门的投资驱动、以产能扩张为代表的投资正在持续上升，消费和出口的减速与宏观调控实际上没有逻辑上的关系。”高善文表示，过去三十多年里，私人部门的产能经历了显著的去化。2007年至2010年，制造业投资产能处于系统性衰竭的趋势中。2008年以来，对外贸易经历了显著的收敛，钢铁、电解铝等行业产能过剩的问题得到了系统性缓解。很多重要行业，如电力等未来几年的产能扩张将明显放缓。在供应层面的增长非常低，这些行业重现景气度上升只是时间问题。

　　高善文认为，中国经济重新出现投资驱动也仅仅是时间问题，平均的周期长度在8年到10年，中国新一轮经济周期或许正处在“偏早期的位置”。