新三板推迟扩容 参与方忧中带喜

　　新三板扩容消息在市场普遍预期即将全面推出之际，却传出“方案尚未获批”的消息，这似乎也印证了市场的一句俗话：好事多磨。对于投资者、做市商和其他市场参与者来说，扩容大方向已定，譬如首批园区试点范围将扩至几十家高新园区，个人投资者将获准进入新三板市场，引入做市商制度和连续竞价交易制度、满足何种条件允许转板等，至于何时出台倒是其次了。实际上，各方倒是可以借这个时间空档，好好梳理一下自己的思路或者提前进行市场布局，未雨绸缪以占先机。

　　新三板推迟扩容，对被动市场参与方来说，影响间接且可能忧中带喜，但对于政策或规则的制定者来说，事情似乎就不那么简单了。由于目前的新三板扩容方案需咨询各方意见，以便进行修改完善，这意味着此前透露出的扩容政策基调还可能进行微调。如果不是大调的话，导致这个延迟扩容的因素，很可能就是此前一直争议的多层次市场建设的制度积弊，比如缺失真正的创业机制、做市商制度缺陷未找到求解之道、准入制度及标准模糊、制度交叉、融资与转板机制不明朗等，这些问题未能在扩容方案中得以解决。

　　“新三板扩容是解决多层次市场制度积弊的最后机会，如果不抓住这个机会，就很可能还要被迫推出次新三板市场等更广义的场外市场或交易系统。”已经有很多业内人士对主板、中小板、创业板和三板市场为主体的多层次市场体系，尤其是中小板和创业板的定位问题提出质疑，并认为要借此次新三板扩容之际，想办法解决在国外成熟市场已经解决、而在国内久久无法解决的问题，譬如真正的创业企业——当当网、人人网等互联网企业无法在国内上市、国内优质上市资源流失到海外等问题。毕竟，像人人网这样的持续性运营业务净亏损6120万美元的企业，按照我们国内的标准是无法上市的，而人人网却能在美国上市，且表现不俗。中国有关部门暂缓推出新三板扩容方案并广泛征求意见，实际上也是在回应市场各方建立有效多层次市场的呼声，实现多层次市场体系内的真正差异化。

　　相关数据也对需要进一步修改细化新三板扩容方案提供了支持。根据近日披露的代办系统股份报价公司2010年年报主要财务数据，81家新三板公司2010年度净利润比2009年度增长41%，达9.09亿元，36家公司达到创业板上市条件。超四成新三板公司达到创业板申请上市条件，这折射了在主板、中小板、创业板和新三板转板机制缺失的情况下，新三板发展的尴尬——能上创业板和其他板块的企业，上新三板的动能和优势在哪里？

　　转板机制尚未形成共识，只是影响新三板扩容的制度缺陷的一角。其他因素还有新三板能否与创业板接轨，留住像人人网等这样的互联网企业上市资源？新三板企业与创业企业的关联节点在哪里？如何合理确定彼此的准入门槛及遴选符合各层次市场上市条件的企业？新三板扩容方案能否整合致力于全国场外交易市场建设的产权交易所系统、挂牌标准的修正、新三板公司退出机制等等。所有这些都是即将出台的新三板扩容方案需要解决的，而这其中，能否与创业板一道打造出中国自己的创业市场板块尤其关键和值得期待，譬如回归创业企业的业务高成长和创业初期的财务盈利差的挂牌标准等。

　　从多层次市场体系的形式完整而言，新三板扩容宜早不宜迟，但站在对投资者和对历史多层次市场制度建设欠账的角度讲，此次透露出的新三板扩容推迟的消息，恰恰又是给有关部门以建设统一场外市场为契机，修补多层次市场制度缺漏的机会。譬如取消审批制，实行备案制或注册制，降财务门槛以留住优质互联网等高新技术企业上市资源，允许存在瑕疵的企业在充分披露信息等条件下挂牌；推进国家高新园区税惠和财惠制度设计；衡平做市商、连续竞价交易在企业和券商间的利益，尽快打通新三板与创业板的绿色通道等。