雅虎把自己打扮得像一家高成长公司，但可能很快就会被打回原形。雅虎很大一部分估值体现在其所持有的24%的阿里巴巴股权上，看好阿里巴巴上市前景的投资者已经开始投资雅虎股票。基于雅虎2014年预期EBITDA（息税折旧及摊销前利润）计算，其市盈率为25.5倍，约为谷歌市盈率的两倍。但一旦阿里巴巴于明年完成IPO（首次公开招股），投资者一定会思考这样一个问题：在失去了阿里巴巴这件华丽的外衣之后，雅虎股票还值得拥有吗？
互联网门户网站曾是商家接触庞大用户群的最有效途径，但调研公司Pivotal Research数据显示，门户网站的这种效应正在衰退。与此同时，程序化的广告购买正在兴起，这给雅虎的展示广告业务带来了永久性挑战。互联网数据监测机构comScore的数据也证明了这一点，雅虎搜索市场份额继续下滑，今年11月的份额降至11.2%，而上年同期为12.1%。
自去年7月出任雅虎CEO以来，玛丽莎·梅耶尔（Marissa Mayer）采取了多种措施以提高网站流量，推动广告业务发展。例如，雅虎收购了多家创业公司，其中包括博客网络Tumblr。此外，梅耶尔还通过招揽优秀传媒人才来提升雅虎新闻（Yahoo News）等核心资产，知名电视节目主持人凯蒂·库里克（Katie Couric）就是其中一员。
梅耶尔的这些努力似乎初见成效。今年9月，雅虎全球流量（包括桌面和移动流量）已恢复到2011年以来的最高水平，从而扭转了2年来的下滑趋势。今年8月、9月和10月间，雅虎网站桌面用户流量均超越谷歌，在comScore的50大网站资产名单中排名首位。移动流量涨幅同样显著，月活跃用户数量从2012年底的2亿达到4亿多。
尽管如此，这并未在很大程度上推动雅虎营收增长。今年第三财季，雅虎显示广告营收同比下滑7%至4.7亿美元，搜索营收下降8%至4.35亿元。只有“其他营收”，包括来自阿里巴巴的特许权使用费，增长5%至2.34亿美元。对于截至9月30日的前九个月，雅虎显示广告和搜索营收分别下滑10%和9%，而其他营收增长8%。
至于2014年，分析师普遍预计，显示广告营收将基本持平，搜索营收将增长7%，EBITDA将增长3.7%。Pivotal Research认为，为Tumblr广告库存中增加更多个性化的用户数据或成为雅虎重要营收源之一。但雅虎是否真正复苏还有待观察。分析师还预计，雅虎核心业务估值应该为其2014年EBITDA的约4倍至6倍，与平面媒体资产相当。很目前还难说得清雅虎核心业务的真正价值，因为这在很大程度上取决于阿里巴巴IPO。阿里巴巴的估值约为1000亿美元至1900亿美元。而雅虎必须在阿里巴巴IPO时出售其所持股份的40%，而剩余部分由雅虎自行决定是否出售。理论上，会在阿里巴巴股价上涨后抛售会获得更高回报。
有一种设想是：瑞银预计，阿里巴巴将以1000亿美元的估值上市，随后会攀升至1600亿美元。基于该假想，如果雅虎以上涨后的阿里巴巴股价出售其所持的剩余60%的股份，其税后收益将达到203亿美元，约合每股20美元。而雅虎所持雅虎日本公司35%的股份会让每股税后收益再增加约7美元。
刨除这27美元，以及雅虎第三财季末账面上的每股3.11美元的净现金，还剩下每股10.96美元。这意味着雅虎核心业务估值为1110亿美元，即2014年预期EBITDA市盈率为7.1倍，高于分析师的预期。而且，这7.1倍的市盈率还可能被低估，因为阿里巴巴支付的高利润许可费还要从雅虎的EBITDA中剔除。
