成长的烦恼：专户理财的发展与困难

国内专户理财仍有较大潜力

　　近期，因为股票市场的低迷，专户理财也受到了一定的冷遇，不过从一些成熟市场专户理财的发展来看，我国大陆地区的专户理财业务仍有较大的发展空间。

　　美国的专户理财从20世纪90年代开始快速发展，截止2007年底，独立管理账户的规模已经达到1万亿美元，而所有的管理账户总规模接近2万亿美元，与共同基金的比率稳定在15%左右（数据来源ICI,CeruliAssociation）。

　　专户业务在中国台湾地区被称为全权委托投资业务，该业务由资产管理公司，如证券投资信托公司或证券投资顾问公司经营，接受客户委托，在约定受托范围内全权为客户操作。截至2007年底，中国台湾地区全权委托业务规模达到8294亿新台币，是私募基金规模的18倍，约为共同基金的40%。

　　不论从专户的绝对规模，还是与公募基金的比率，可以看出，我国大陆地区的专户业务还有很大潜力。但也应看到，专户理财过去三年的发展获得一些投资者认可时，也暴露了一些问题，需要我们不断进行审视和完善。

成长的烦恼

　　专户业务目前所面临的问题主要包括以下三个方面：

　　首先，对于基金公司，如何有效地让客户理解自己所投资的产品，把产品推荐给适合的客户。

　　从这几年的操作经验来看，专户业务最大的不幸就是把产品推荐给了不该推荐的客户，激进型的投资者买了偏绝对收益类型的产品一定会觉得产品净值变动太慢；而保守型的投资者买了类公募股票型基金类型的专户又会对短期内的损失无法接受。目前，一对一的客户一般由基金公司自己开发维护，沟通相对比较顺畅，一对多客户主要通过银行券商等销售渠道，沟通的有效性就要打问号，需要基金公司在这方面多下功夫。

　　其次，从投资工具来说，目前国内专户经理可以选择的投资工具还比较单一，需要不断拓宽投资范围，运用更多的投资工具和策略，比如商品期货，纸黄金等，进而提供更多样化的专户产品。事实上，多策略理财专户目前已经成为美国专户理财一种基本类型，其特点就在于把许多在不同领域有所建树的投资管理人召集在一起，共同提供比单一账户更好的多样化组合。

　　再次，从费率来说，现在监管机构对专户的固定管理费有明确的最低收费标准。这在专户起步阶段起了一个很好的指引作用，随着这项业务的逐步成熟，建议可以放开收费的方式。比如，对一些资金量大的客户可以实行包管型的收费，对某些重视收益的客户可以采用低固定管理费+高比例业绩报酬的收费方式，从而充分发挥专户的灵活优势。

　　按照老《试点办法》成立的专户业绩报酬收取还存在一个问题——只有在这个账户结束后，管理人才能提取业绩报酬，这样就会存在不公平现象，假设有这么一个专户，约定投资收益超过8%可以提取20%的业绩报酬，投资经理第一年业绩超越市场，获得了16%的收益，第二年股市大跌，这个账户同样战胜指数，没有产生亏损，两年一平均，每年收益8%，虽然这个账户业绩突出，管理人却不能得到任何业绩提成。这样的结果是导致管理人推出短期的账户（比如一年期），以便减少不确定因素，及时落袋为安，这样的短期行为，最后损害的是投资者的利益。

　　新的《试点办法》允许专户采用灵活的收费方式，相信会在这方面有所创新和突破。