陈宇：投资银行股毫无安全可言

　　绝大多数的投资人无法解答两个问题：一是这几年银行累积的或有坏账风险到底有多大。地方债和房地产泡沫会留下多大的隐患。二是银行利差如果和国际接轨，对银行盈利能力的影响有多大。

　　一个网友说：“中国99.5%的人都不懂价值投资。银行是当下唯一最被确定性低估的股票，买银行股才是真正的价值投资。”

　　尽管不赞同用过于绝对的词来表达意见，但是这位网友的观点的确引发了一个问题：买银行股是不是价值投资？

　　首先，我们需要定义什么是“价值投资”。现在中国人一说到价值投资，必提巴菲特。而巴菲特师承投资大师格雷厄姆。正如巴菲特所说，格雷厄姆的名作《证券分析》是投资的圣经，他把这本书带在身边，常读以温故知新。那么，格雷厄姆在《证券分析》中是如何表述“价值投资”的呢？很遗憾，格雷厄姆在书中花费整章篇幅讨论了什么是“投资”，以及“投资与投机的区别”。但在书中没怎么提“价值投资”这个词。对于投资他是这样定义的：“投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作，不符合这一标准的操作就是投机。”“当存在必须考虑的可以感觉到的损失的可能性时，我们进行的就是投机。”他还特别在书中强调：“购买一只普通股不能称之为投资。”

　　我们已经无从考证“价值投资”这个词到底是哪里“诞生的”，但是可以认为股票的“价值投资”与格雷厄姆所说的普通股的投资是一回事。

　　那么，当下中国的银行股符不符合投资的标准呢？

　　从基本面来看，银行股简直便宜得不得了。银行是国家发牌的垄断经营企业，具有巴菲特所说的“深深的护城河”特征：超过30%的增长速度，7-8倍的市盈率，2倍的市净率，使银行看似具有足够的安全边际。不幸的是，被显着低估的银行股表现非常差劲。以北京银行的股票为例，若持有半年，股价损失近15%，若持有一年半，则损失近50%，毫无本金安全可言。

　　市场为什么对显而易见的价值洼地无动于衷呢？

　　问题或出在“安全”二字上。绝大多数的投资人无法解答两个问题：一是这几年银行累积的或有坏账风险到底有多大。地方债和房地产泡沫会留下多大的隐患。二是银行利差如果和国际接轨，对银行盈利能力的影响有多大。大家都说，这些不确定因素已经反映在股价里了，若果真如此，大家怎会听说要评估地方债的窟窿还会吓得魂飞魄散。银行股蕴藏着可能撼动内在价值的极大不确定性，虽然史玉柱已斥资数十亿投入民生银行（600016,股吧），普通投资人仍对银行的核心不确定性无法释怀。正如格老所书：“当存在必须考虑的可以感觉到的损失的可能性时，我们进行的就是投机。”更何况，有的投资人只买民生或者招商这一只银行股。