中国人寿 激进投资风格存在隐忧

　　中国最大的人寿保险公司中国人寿2015年的净利润实现了7.7%的增长，至346.99亿元。不过，投资者还是会对其未来业绩增长路径感到担忧。

　　中国人寿在2015年修改了其准备金折现率假设，相比2014年，下调了10个BP至3.42%-5.78%的水平。准备金的变化减少中国人寿2015年税前利润约95亿元。

　　鉴于中国并不太乐观的经济前景，在一个中长期的期限内，利率存在进一步下调的可能。这意味着与准备金计提密切相关的折现率也可能进一步下调，这将提高包括中国人寿在内的寿险公司负债成本，蚕食其利润。

　　然而，投资者对于中国人寿业绩的担忧不止于此。借助较好的资产管理能力，中国人寿仍然有机会通过资产端的优异表现来弥补其负债端成本上升的不足。不过，从中国人寿2015年的资产负债表来看，这并不乐观。不论是手头较多的现金头寸还是投资资产的分布。

　　2015年末，中国人寿在手现金762.25亿元，相比2014年增加了约300亿元。现金在其总资产的比重也上升了1个百分点至3.11%，达到近三年里面的最高位。其国内最大的竞争对手平安寿险现金的持有头寸占总资产的比重仅为1.3%。

　　现金头寸的变动，可能显示出中国人寿管理层对于当前投资方向的犹豫——在找不到合适投资机会的时候，干脆持有现金。

　　反映中国人寿投资迟疑的另外一个表现是资产分布的变化，尤其是交易性金融资产的大幅度增加。2015年，中国人寿持有该类资产的余额相比一年前增加了849亿元，增加幅度达到惊人的160%。

　　通过该类资产的投资和交易，中国人寿2015年累计实现了141.56亿元的收益，而这一数据在2014年仅为39亿元。

　　的确，从2015年的财务表现来看，这有助于中国人寿较好的抓取市场机会，增加收益。相比2014年，中国人寿2015年投资收益增加了377亿元，其中交易性金融资产贡献了接近30%。

　　中国人寿的投资资产分布广泛，涉及定期存款、债券、股票、非上市公司股权以及投资性房地产等方面。基于持有目的不同，中国人寿的管理层会将其进行不同的分类。如果管理层持有的目的是为了获取交易差价，这类资产就会被划分为交易性金融资产。

　　而对于那些管理层未来并不确定何时出售或者交易的资产通常就会被划分为可供出售金融资产。划分为可供出售金融资产的投资资产，不管是债券还是股票或基金，在持有时间上并不是很确定。但是由于不以马上交易为目的，这一类资产通常可以被理解为中长线投资。

　　与交易性金融资产160%的大幅增长不一样，中国人寿可供出售金融资产的投资额相比2014年仅增长了27%。

　　中国人寿大幅增加对于交易性金融资产的投资，而在可供出售金融资产这一科目选择上相对谨慎，暗示管理层没有足够信心中长期持有某一类资产。

　　当然，中国人寿的投资策略来源于经济下行的影响。在经济增长前景不明的时候，中长期投资可能会让中国人寿蒙受额外的风险，这包括信用风险、市场价格风险，甚至流动性风险。

　　但无论如何，中国人寿如果不能尽快确定自己的投资方向，继续大规模押注短线价差交易，那么将会让中国人寿的未来盈利处于一种不稳定状态。激进作风有可能帮助中国人寿短期改善业绩，也可能会增加其未来业绩的波动，这显然将会损害投资者信心。