15日，“12桂有色MTN1”按期兑付，国企债身份为其充当“护身符”，从而避免成为“天威债第二”。分析人士指出，国企债券的定价过程中，计入一定的外部增信因素是合理的，但国企债也并不绝对安全，当前信用债违约正由私募债扩展至公募债、由民企扩展至国企，违约逐渐呈现常态化发展的趋势，未来信用风险将逐步被合理定价，加强对个券风险的甄别、提升择券能力才是信用债投资的关键。
桂有色中票兑付有惊无险
15日，“12桂有色MTN1”按期兑付，桂有色中票兑付风波算是有惊无险。
信用债市场在度过了极不平静的5月份之后，6月伊始，又一起信用风险事件引起各方关注。6月4日，评级机构大公和中债资信双双下调了中票和PPN发行人广西有色金属集团有限公司的主体评级，令即将到期的桂有色中票兑付存疑。
公开资料显示，桂有色是广西省国资委独资的省级非铝有色金属整合平台，此前存续债券包括1支中票和3支PPN。其中，13亿元的“12桂有色MTN1”到期兑付日为本月13日(遇节假日顺延)，其他3支PPN合计15亿元也将在未来一年内陆续到期。
由于经营能力持续恶化，且背负着沉重的债务负担，桂有色短期周转压力很大，偿债能力严重不足。大公在降级公告中即指出，下调桂有色评级的理由主要是公司经营持续恶化、资产流动性较差、债务负担重且面临较大的偿债压力。中债资信提到“以其自身目前财务状况将难以偿付即将到期债券”。
6月8日晚，桂有色发布风险提示公告称，因公司巨额亏损，“12桂有色MTN1”本息偿付存在不确定性。而按照惯例，桂有色应该在中票兑付日前五个交易日发布还本付息公告。此风险提示公告一出，“12桂有色MTN1”能否兑付已“命悬一线”。
这“一线”正是外部支持。桂有色中票兑付风波之所以引人关注，除了是公募债券之外，发行人的地方国企身份亦是重要原因。机构指出，依靠自身能力，桂有色已难以完成债券偿付，短期偿债严重依赖于外部支持。今年5月，天威中票违约，打破了国企债刚兑神话，“12桂有色MTN1”会否成为国企债违约的第二单自然备受关注。
“12桂有色MTN1”在最后时刻迎来峰回路转。11日，桂有色发布了“迟来”的兑付公告，宣布其13亿元中票本息将按期全额偿付。中信证券(600030,股吧)报告指出，此次桂有色13亿元中票顺利兑付被普遍认为是当地政府在背后施加强有力的援手的结果。申银万国报告曾提到，在持续亏损的情况下，桂有色在2013年和2014年仍成功通过PPN融资28亿元，2015年一季度净筹资1.6亿元，这显然与公司的国企背景和大股东的支持密不可分。
违约常态化 国企债也不安全
与天威集团不同是的，桂有色的国企身份为其充当了“护身符”，对此次中票偿付结果产生了重要影响。这或许表明，当前市场在国企债券的定价过程中，考虑一定的外部增信因素是合理的，但需注意的是，天威中票、桂有色中票等事件也恰恰说明国企债并不绝对安全，加强对个券风险的甄别、提升择券能力才是信用债投资的关键。
在今年以来发生的多起违约事件中，民企债仍是绝对主角，这反映了民企相对抗风险能力较差的特征，未来民企债仍将是信用违约的重灾区。但国企债并不绝对安全，天威中票便是典型案例，海通证券(600837,股吧)报告指出，2015年以来，国有企业首次出现大规模下调，其中评级下调主体是地方国有企业的占比达到36%，中央国有企业的占比亦高达32%。过去中小企业、民营企业占据评级下调的大比例现象已发生改变，国企也不再绝对安全。
光大证券(601788,股吧)报告指出，尽管桂有色中票兑付风险顺利化解，但是在经济下滑的背景下，个债风险仍会不断发生，信用债的选择应更多落脚在对个券资质的研究上。据统计，今年以来债券领域已发生7起实质违约事件，其中包括3只公募债，5月份天威中票更首开国企债违约先河。信用债违约正由私募债扩展至公募债、由民企扩展至国企，个券违约逐渐呈现出常态化发展的趋势。海通证券认为，未来信用风险定价最重要的两个变量：违约率和违约损失率数据将逐步完善，信用风险将逐步被合理定价，信用债也将面临重估。
机构认为，尽管从历史规律看，在流动性较为宽松的情况下，信用利差不会因信用事件明显走阔，但是对低等级债券仍应保持谨慎。目前低评级相比高评级的利差保护不够充分，考虑到后续信用事件和评级下调还会继续增多，不建议通过评级下沉提高收益，绝对收益率要求高的投资者应务必精选行业和个券。
