PE创新投资收益模式以御寒冬

　　由于投资项目估值倒挂以及资金紧缺，PE们进入了冬眠期之后的日子越来越不好过。数据显示，在全球资本市场持续降温的环境下，VC和PE的投资热度开始下降。

　　据悉，近半年以来基金募资的增长速度逐渐降低，其中10月VC投资环比下降达27.8%，达到了全年的最低点。而在市场入冬的形势下，一些PE开始在投资收益模式上做文章，试图通过创新来吸引更多的资金以“安然过冬”。

　　不过，一些PE最近有了大动作。美国华平投资集团（Warburg Pincus,下称华平）近日宣布认购了海通证券H股价值2.1亿美元的股份，解决了海通证券H股招股不理想的现状；不久前，KKR也宣布参与中国服饰在香港的IPO，斥资6000万美元，成为中国服饰的基石投资者。

　　数据显示，今年前11月，我国324家企业上市融资538亿美元，154家VC/PE支持企业IPO，同比缩水两成，平均账面回报倍数持续走低。

　　随着2011年股市的走低，依靠二级市场退出的投资机构越来越感到力不从心。过去一级市场的Pre-IPO项目的投资价格通常在10倍左右，只要企业成功上市发行就有50倍以上的市盈率，PE能轻松赚取5倍甚至是10倍的回报。但今年以来，随着二级市场的调整，IPO市盈率普遍下降至20倍以下，而一级市场的估值却维持在18倍、23倍的高位。这意味着PE面临着一二级市场的估值严重倒挂。

　　而比估值倒挂更加急迫的问题，是PE行业进入寒冬，出现了资金募集艰难的困局，而他们前期募集的资金已经所剩不多。为了尽快笼络和吸引资金，PE开始在投资收益模式上进行创新，即将广泛运用于二级市场的私募证券基金中的结构化产品悄然用在了自己的身上。

　　业内分析师傅喆表示，所谓有限合伙制PE基金借鉴结构化模式就是设置优先、劣后两种级别的LP（出资人），出资比例为3:1，GP（管理者）在基金中出资1.0%，每年收取管理费2.2%。投资项目开始退出后，投资收益分配顺序为，先返还优先LP本金，优先LP本金收回后，继续对该类LP分配出资额50.0%的投资收益；再返还劣后LP本金，随后返还GP本金；如果上述分配完毕后，还有剩余投资收益的话，优先LP、劣后LP和GP分别按30.0%，45.0%，25.0%分配。

　　值得注意的是，这种新型投资收益模式的首批尝试者，是包括九鼎投资在内的数家大型PE机构。对此相关分析师表示，该模式的创新更加折射出了国内PE基金在募资中所遭遇到的难度，结构化PE成为降低募集资金难度的现实选择。