通策医疗公布2011年中报，报告期间，公司实现营业收入13，321万元，同比增长29.41%；归属于上市公司股东的净利润为3，094万元，同比增长51.68%；每股收益0.19元。
点评
公司的业绩符合我们的预期。
1.报告期间，公司的营业收入为1.33亿元，同比增长29.41%，基本都是医疗服务业务的贡献。其中杭州口腔医院的收入为8，842万元，同比增长26.42%，占公司收入的比例为66.5%；杭州口腔的净利润为2，737万元，占公司净利润的比例高达88.5%。杭州口腔医院作为公司盈利的中流砥柱，在较高基数上依然保持了高速增长，实属难能可贵。
2.除了杭口之外，宁波口腔是公司贡献收入和利润的第二大来源，上半年宁口实现营业收入1，133万元，同比增长58.42%；净利润268.6万元，增长63.55%。宁波口腔目前的收入和利润规模虽然还不能和杭口相提并论，但在小基数上已步入高速增长的轨道，假以时日有望成为下一个杭口。公司其他几个医院，如沧州口腔、黄石口腔、衢州口腔、北京京朝口腔收入都在1，000万以下，净利润不到100万元，虽然增速不低，但对公司的贡献较小。公司去年并购的昆明口腔医院开始并表，上半年贡献收入76.5万元，利润2万元。
3.报告期间，公司的综合毛利率为45.2%，小幅提升0.5个百分点；销售费用率为0.45%，和去年同期差别不大；管理费用率为12.96%，下降6.5个百分点，管理费用不升反降，比去年同期下降13.8%，其中职工薪酬和办公经费都有不同程度的下降，体现了公司作为民营企业良好的内部管理和成本控制能力。
4.短期而言，口腔医疗服务是公司的核心业务，但长期来看，公司并没有局限于口腔领域，并打算逐步向妇幼保健、不孕不育、骨科等其他专科医院拓展，公司并非爱尔眼科[38.18 -2.10% 股吧 研报]那样纯粹的医疗服务提供商，而是致力于成为大型医院管理集团，对多领域的医疗服务业进行投资。公司在2010年报中明确提出，2011年对外扩张计划为预计在一年之内并购大型医疗服务企业2-3家，以将其培育成相当于公司旗下杭州口腔医院的大型医院。
暂不考虑未来并购的影响，我们小幅上调公司的盈利预测，预估2011-2013年的ESP分别为：0.45、0.60和0.80元，口腔医疗服务快速增长，外延式并购有望成为超预期的催化剂，公司目前32亿的市值长期来看有较大的上升空间，维持“推荐”评级，建议逢低配置。
