清科研究数据显示，2011年上半年，中小板和创业板为投资机构带来的平均账面回报为8.95倍和8.55倍，远低于2010年同期的14.89倍和15.48倍。
而今年6月，A股共26家VC/PE机构实现29笔IPO退出，但平均账面投资回报率仅3.73倍，为近一年来IPO退出回报最低值。
“低回报率现象或将持续。”有PE人士接受记者采访时表示，暴富效应推动下，PE狂潮涌来无疑会提高股权投资成本，部分PRO-IPO项目因短期回报率较高，更遭遇多家创投公司抢食。
而在投资成本上涨和发行市盈率合理回归的双重作用下，PE们的二级市场套现空间也遭受严重压缩。
据记者观察发现，单纯依靠IPO项目退出导致高收益遇阻后，将短期上市无望的公司资产，卖给不差钱的上市公司，似已成为PE们新的退出路径。
今年3月30日，久其软件公告称，以4995万元超募资金投资广东同望科技股份有限公司（下称同望科技），包括以2997万元收购达晨财富等原始股东持股，及后续1998万元的增资。由此，久其软件共持有750万股，以20.35%持股占比列同望科技第三大股东。
尽管达晨财富以6.66元/股转让324万股，较其3年前逾3元/股的入股成本相比溢价1.2倍，但是与上市后创业板平均8.55倍的收益率尚不能同日而语。
而记者了解到，自2008年5月，达晨财富作为战略投资合作伙伴被公司引入3年以来，同望科技都未能登陆创业板。
此外，同望科技2010年净利润仅843.83万元，营业利润更只有245.31万元，短期上市无望。由此，达晨财富在1.2倍稳定的账面回报率下，抛弃这家短期上市无望的公司收回投资，亦属快刀斩乱麻。
事实上，达晨财富并非唯一将标的公司股权转给上市公司的创投机构。
据记者统计，今年已有超日太阳、闰土股份、锦富新材、振东制药4家中小板和创业板公司，相继从创投手中购买资产。
值得注意的是，有别于传统PE达晨财富，上述四家上市公司的交易对手——上海真银创投、杭州金坤创投、浙江象禾投资和旺远投资更具资本掮客意味。
它们的共性在于持有标的资产的比例均超过70%。其中，上海真银创投持有赛阳硅业94%股权、卫雪太阳能100%股权；浙江象禾投资全资持有蓝思科技。
此外，上述四笔股权转让过程中，均出现较高溢价。
其中，超日太阳分别以4000万元和6000万元收购赛阳硅业和卫雪太阳能，分别较其净资产溢价82.56%和90.78%。
而闰土股份、锦富新材和振东制药收购的资产，也较净资产分别溢价70%、84.36%和91.53%。
“这种收购模式值得推广。”7月12日，深创投一位人士表示，“创投更关注账面收益，上市前溢价出售股权，能在市场不好的情况下，实现投资的迅速回流，还可以回避上市失败风险；上市公司更注重长远市场，收购同行业公司股权能够完善上下游产业链或者实现市场互补等，这种方式对交易双方来说是共赢。”
“上述交易方式实际是并购退出的一种，只是交易买方属于新近上市的中小板或创业板公司。从VC/PE的角度而言，IPO仍是回报率最高的退出方式；但在市场环境低迷、公司经营状况不理想或上市受阻的情况下，通过并购退出可以降低减少损失，并获得一定回报。”投中集团首席分析师李栋玮认为。
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