著名金融分析师 桂浩明
到目前为止，人们看到金融领域的调控，基本上都是针对间接融资的，譬如提高银行准备金率、上调银行存贷款利率等等。而直接融资不但未受到调控，相反还在快速发展。无疑，还是不利于收缩流动性的。
从前年的下半年开始，中国宏观经济政策的走向就出现了微调，从原先的极度宽松向收紧演变。到了2010年，这种微调已经变调为将“适度宽松”的货币政策改为“稳健”的货币政策。而进入2011年，人们更是感受到了调控的巨大压力。
不过，到目前为止，人们看到金融领域的调控，基本上都是针对间接融资的。譬如提高银行准备金率、对银行的贷款规模进行“窗口指导”、上调银行存贷款利率等等，其客观效果无非是压缩银行的贷款能力和限制其贷款的发放，以达到回收流动性的调控目标。去年，银行新增贷款7.9万亿元，这已经比2009年少增了1.6万亿元，而根据有关媒体的报道，今年的新增贷款规模将同比再减少10%，也就是可能只有7.1万亿元左右，收缩的强度应该说是很大的。然而，相对于间接融资所受到的调控，直接融资却似乎不受任何影响。
在2010年，尽管股市低迷，全年下跌了14%以上，在世界各主要国家和地区排名倒数第二。但是通过资本市场所进行的直接融资却高潮迭起，股票方面通过IPO形式融资超过4000亿元，通过增发及配股等形式，融资5000多亿元，两者加起来近万亿元。另外，企业也以发行债券等形式，又融资3万多亿元。去年，所有直接融资加起来，规模超过4万亿元，相当于新增贷款规模的近半，达到了历史最高水平。且无论是同比还是环比，增速都是历史最高的。
有人评价，去年信贷实际上一直是比较紧的，特别是下半年，要从银行拿到新增信贷十分困难，但是企业似乎并不是很缺钱，其中一个重要原因就是直接融资发展比较快，通过发行股票与债券，以及发行信托产品等，企业筹集到了不少资金。反过来说，流动性宽裕以及大宗商品价格上涨乃至社会上的“泛资产化”现象，应该说也或多或少与之有一定关系。
在这里，一个不容忽视的问题是，如果我们调控的目的就是为了抑制流动性，那么调控的对象就不能只是间接融资，也应该包括直接融资，如果用一个比较准确的词来描述的话，应该是控制“社会融资”的规模。但是，在实际执行过程中，却是间接融资成为调控的重点，而直接融资不但未受得调控，相反还在快速发展。无疑，这种状况不能认为是正常的。
去年的股票融资规模近万亿元，其中大型银行进行的融资与再融资就高达近4000亿元，这些资金到位以后，充实了银行的资本金，增强了它们的放贷能力。对于银行来说，这当然是好事。但是如果从调控的角度来说，究竟是有利于还是不利于收缩流动性呢？再有，去年新股发行密度很高，而且几乎所有的企业都实现了超募，有的超募好多倍。几千亿元的资金被配置在短期内没有具体需求的地方，这自然会导致局部的流动性过剩，同时也对调控的基础构成了冲击。
有人提到，之所以现在对间接融资管得很紧，主要是因为银行怕出风险，而直接融资的风险是投资者自己承担的，与银行没有太多的关系。相反企业通过直接融资拿到钱，应该说对银行也有好处，至少会降低这些企业的还贷风险。情况如果真是这样的话，那是很可怕的。
银行的利益要保护，难道投资者的利益就不需要保护吗？在风险面前，将投资者推到前面，银行躲在后面，这不应该是监管层的思路，更不应该是他们的行为逻辑。
现在，对于资本市场上新股发行太多，发行价又太高之类的问题，人们议论很多，但大都是从股市的角度出发的。其实，还应该从调控的大背景出发来研究直接融资的问题。不管怎么说，直接融资不应该是被调控遗忘，它的发展必须符合调控的大目标。
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