银河证券研究部总监秦晓斌认为，我国已进入消费驱动经济的新时代，资本市场将在经济转型中找到契机，高科技等新兴产业将不仅只是概念，而将真正具有投资价值。
经济转型带来契机
记者：对于2011年的市场，银河证券看好消费和新兴行业是基于怎样的逻辑？
秦晓斌：这里面有个大的经济背景，中国经济从长期来看，结构调整是重要使命，而且步伐正在加快。“十二五”期间，应该是会取得重大的进展。从经济转型的途径和方向来看，主要是新兴产业、消费和服务业这三大方向。在经济转型的过程中，新兴产业将得到较快发展。转型前，高科技经常会被理解成为一种概念、一种炒作或者一种故事；转型后，它将是真正具有高成长的机会，将会体现出它的投资价值，也会得到投资者认可。
从消费的角度看，我国已进入消费驱动经济的新时代，过去经济增长的推动力量来自于投资和出口，消费比较平稳。未来，消费将会加速，无论是从经济的增长，还是收入分配结构的改善、整个社保体系的完善，这些因素都有利于刺激消费的加速。
过去，我们都把消费行业作为防御性行业，当市场不好的时候去配置。随着经济的转型，消费行业不再仅仅是防御性的行业。从长期来看，新兴行业、消费业都具有比较好的投资价值和机会。
记者：现在大家对明年的通胀预期普遍认为是压力较大，这对明年的资本市场会带来怎样的影响？
秦晓斌：通货膨胀是一个大的概念。在温和通胀的情况下，对股市是好的；恶性通胀对股市是不好的。因为温和通胀下，企业利润增长会比较快，而且政策也不会收得很紧；但在恶性通胀情况下，政府就会加息，会收紧货币政策，甚至于力度也会较大，在这样的情况下，对股市肯定就是不好的消息。
明年的通胀压力会比较大、变数也比较多，但发生恶性通胀的概率不大。在这种情况下，通胀的变数会引起政策变化，通胀压力大，货币政策势必会收紧，流动性就会受到影响，尤其会影响投资者对于经济增速的预期。比如收紧之后，经济增速会下降，那么对股市尤其是周期股势必造成不良影响，而周期股又是我们市场配置的一个主要构成。
大盘股再下跌可能性小
记者：今年整年的市场可总结为怎样的走向？您如何判断年内剩下交易日的市场表现？
秦晓斌：今年全年的市场表现是一个典型的震荡市。对今年剩下的有限交易日来讲，在中央经济会议开完之后会逐步明朗，市场可能会有一个小反弹，但是对于反弹的幅度不抱太高的期望。但是下行的可能性也不大，因为大盘股的估值已经很便宜，再往下走可能性较小。
记者：现在市场有一个这样的现象，就是在加息、上调整存款准备金率等货币政策在明朗之前，从消息面而言，对市场往往是利空的，但消息明朗后，市场往往会上扬，这种现象会是常态吗？
秦晓斌：这种情况在某些时候是成立的，而在某些时候是不成立的。这主要取决于市场对后续政策的预期。为什么会出现这样的情况？因为一个政策出来之后，人们会认为之后的政策将会消停一段时间，或者说这是短期的利空出净，所以市场会往好的方向走，这是原因之一。另外一个原因是，加息尤其是在一开始加息时，一般被认为是市场比较好的时候，这时政策也往往是温和的，加息对股市来说反而是一个助推器，因为人们往往理解为在刚开始加息的时候，经济比较好，盈利也好、流动性也未受到大的影响。而一段时间后，所谓政策的累积效应出现之后，对市场的影响就会显现出来。
记者：今年在美国上市的中国企业现在就有39家，虽然像优酷、当当都取得了不俗的成绩，但麦考林上市没有多久就被披露出财报有问题。现在也有声音指中国企业在美国上市有不少都为“圈钱”而去，您怎么看这种说法？中国企业在境外IPO是否过于狂热？
秦晓斌：作为企业来说，在需要钱的时候总是希望能融到更多的钱去支持它的发展，而关键在于投资者自身。比如说在美国市场上市，有那么多投资者认可它，如果是在信息披露比较完备的情况下，那么是投资者自己做出的价值判断。而从企业来讲，特别是现在的IT企业，似乎又进入了一个新的快速发展的阶段，那么投资者对它认可，这本身也是合理的。这也是世界经济发展的潮流，和中国经济转型的方向。
政策影响大小盘走势
记者：从近几年的市场情况看，中小盘股的表现都明显强于大盘，包括基金也颇钟爱中小盘股，从今年股市的整体情况来看也是如此，那么明年的中小盘股表现会不会依旧强势的凌驾于大盘股之上？大盘股在明年是否有投资机会？
秦晓斌：应该说，明年无论是大盘股还是小盘股都有机会。当通胀预期比较强烈的时候，当政策收紧比较强烈的时候，大盘股可能不会有特别好的表现。因为很多大盘股都是周期类的股票，政策一旦收紧，那么大盘股就会受压制，尽管它非常便宜，从长期来看是有投资价值的，但对投资者来讲很多东西是有时效性的，如果买进股票后半年不动，那么例如基金就会受到排名的压力。但是若通胀得到控制之后，那么政策紧缩的预期就会放松，那么周期类股票、大盘股就会有不错的表现，或者说会有阶段性的表现，但是这个时点现在还难以判断。从性质上来说，如果通胀得到控制，或者通胀低于预期，比如一开始对通胀的预期很高，而结果显示并不是那么的高，那么投资的机会可能就来了。中小盘股方面，现在有些股票的确估值比较高、也比较贵，但是有些公司、行业本身成长性比大盘股要好，从长期来看前景是比较好的，对于一些好公司还是有投资价值的。特别是在大盘股炒不动的时候，这个时候就要去做小盘股，因为它需要的资金量少，而且从价值的角度也是说得通的。
记者：在第二次新股改革后，新股发型市盈率纪录依旧不断刷新，从市场整体来看打新热情依旧高涨，那这样的情况在明年是否会发生一些新的变化？您认为明年有没有可能针对这个现象出再出现新的制度？
秦晓斌：对于政策，我们没法去猜也不知道，去了解也没有什么意义。就我自己的理解来讲的话，中国未来资本市场改革的方向还是市场化，市场化最重要的一个方向就是发行方面的市场化。至于说多少倍的市盈率是合适的，像以前有一段时间把发行市盈率框在很窄的一个范围内，不管公司未来成长性有多么的好，都是一个很低的市盈率，这是不合理的。像刚在美国上市的优酷网，从市盈率来讲它是特别的高，要在国内的话它可能发行不到这么高。其实这个完全在投资者对行业、公司的成长性、价值的判断。实际上有的公司是亏损的，或者盈利特别少，比如一些刚起步的IT类公司，如果按市盈率来说它可能就上千倍了，所以说不能完全用市盈率去衡量，因为市盈率不过是衡量企业价值的一个方面而已。 （作者：刘玉林）
