由于难以区分股指期货日末持仓量，尤其是持空单量中套保、套利、投机等头寸的占比，因此基于持仓或其变动的分析难以给出市场运行方向。我们在研究中发现，对期指基差的分析能够较好地反映期市对指数的多空预期，为投资者揭示市场风险和投资机会。
股指期货合约的基差是期货合约价格同现货指数价格之差。一般来说，在对后市预期不变的情况下，期市交易者往往按照指数的变动方向和幅度来变动期货的成交价格，这种期货价格的变动是被动且同指数的变动方向和幅度相同的，此时基差呈现平稳震荡的趋势。而当期市对指数的预期发生变化的时候，基差将发生相应的变化，例如期市看好指数后续走势时，多方就愿意以相对于指数更高的成交价买入期指，而空方也倾向于用相对于指数更便宜的卖价（同样也是更高的成交价）对空头进行平仓，此时供求双方同时对基差起到了推高的作用，反之亦然。
在期市预期发生变化时会引起基差的变化，那么基差的变化是不是一定代表了预期的变化呢？答案是肯定的，这也是基差分析能够较好地反映期市多空预期的原因所在。
同持仓类似，根据交易者所扮演的角色以及交易目的的不同，期货交易可被大致分为以下三类：一、投机者基于对市场预期而发生的投机性交易；二、套期保值者基于套期保值需求而发生的交易；三、套利者基于套利机会的出现而发生的交易。
我们不难发现，第一类投资者对后市有自己明确的判断，在交易的时候愿意以基差的变化为代价来获取在指数发生变化之前的入场机会。而后两类交易者在交易的过程中并未对后市有明确的判断，而在进行交易的时候其交易者采取的定价策略也多以下单时的期市现有价格为准，并尽量避免自身交易对基差引起额外波动所产生的冲击成本。
而从以上三类交易发生的时机来看，第一类投机交易只要在交易者对期市预期发生变化时就会发生，第二类套期保值交易只有在现货头寸发生变化时才会发生，第三类套利交易则只有在套利机会出现时才会发生，如基差升水幅度超出了无风险套利区间的上限。不难看出，后两类交易的发生概率远较第一类交易的发生概率较小，加上后两类交易对基差的影响也较小，因此我们认为基差的变化，尤其是其在没有套利机会区间的变化，绝大部分是由市场预期所导致的。
总之，基差分析能够较准确的反映股指期货市场的多空预期，并以此价格发现功能起到对指数现货走势的先行揭示作用。如果以日基差变化为指示指标，辅以隔夜信息对其进行修正，则能得到更为准确的预判。
（国泰君安证券研究所 范彦松 王卓）
