巨资布局汽车租赁，是联想控股构建新的核心资产、谋划未来上市之路的又一步
自2006年创业，神州租车总裁陆正耀已往公司砸了1亿元；在公司要上规模之时，他等来了联想控股。
9月15日，联想控股宣布以“股权+债权”的形式，向神州租车注资合计12亿元，持股超过51％，至此，神州租车成为联想控股旗下的第六个核心企业。
这12亿元注资中，大约10亿元是债权融资，如此大规模的债权融资是这笔交易的不同寻常之处。一方面，在银行贷款、融资租赁困难的情况下提供了大量资金支持；另一方面，有保留的股权投资，保证了原管理层团队的股比，确保运营团队的专业性与稳定性。
联想致力于在租车这个尚未发展起来的行业打造一个未来垄断者，但汽车租赁是典型的重资产行业，高额固定资产投入，快速折旧摊销，以及高成本的车辆维护、运营服务体系。如何保证神州租车能如设想的那样，快速成长为一头流水可观的“现金牛”，恐怕需要的不止是时间、资金，还要点运气。
“现金牛”远景
2005年3月，陆正耀出资250万美元创办了UAA（联合汽车俱乐部）。一年后联想投资对UAA进行首轮投资。之后，其他投资者包括美国的CCAS公司（Cross Country Automobile Services跨国汽车服务提供商）以及凯鹏华盈中国投资基金（KPCB）等陆续注资。联合汽车俱乐部拥有很多用户，但赚钱不易，陆正耀最后确定了租车的发展方向。
原联想投资董事总经理刘二海算是陆正耀的伯乐，在联想控股此次注资后他将继续出任神州租车的董事。
在接受本刊记者采访时，刘对陆正耀团队的执行力赞许有加。“从2007年年中做出发展租车业务决定，当年12月，车辆就从最初的100多辆增加到了1000辆，运营城市覆盖到30个。”但公司很快赶上2008年金融危机的寒冬，租车率虽一直不错，但缺乏资金进一步增加车辆。2008年末，神州租车仅向联想投资一家发行了数百万美元可转债，同时公司还从融资租赁公司获得数千万人民币融资以渡过难关，但融资租赁的资金成本高达年利12％以上。
“这样的资金成本太高，我们有切肤之痛，一定要发展债券。”刘二海称，“汽车租赁行业是典型的重资产，买1万辆车就得10亿元，仅靠股本融资，融资规模以数十亿计，管理团队股权很快就会被稀释，所以一定要有低成本的债权融资。”而联想投资在联想控股序列中被定位为风险投资，主要投资快速发展的小型公司，要完成推动神州大发展的任务，其资金体量有限。
银行贷款亦不可行。扩张中的租车行业盈利不稳定，难以获得银行贷款，也未被银行纳入信贷支持政策范围。此外，虽然也有PE瞄上神州租车，但通常PE追求的是20％以上的年回报率，不愿意提供大量的低回报的债权投资，所以难以解决长期的资金需求问题。
精明的陆正耀更是看到了这一点，最终选择了联想。因为联想控股可以提供大量债权投资，但前提是进行独家控股投资。
据悉，陆正耀为此协调其他VC（风险投资）退出了神州租车，最终联想控股通过溢价买老股和发行新股成为控股股东，余下其他股东主要是管理团队成员。
据本刊记者了解，此次联想控股股本投资约2亿元，占股比例超过51％；公司整体估值约1.5亿-2亿美元。
联想投资总裁及投委会成员朱立南，分管联想控股战略投资，对神州租车颇为了解。朱立南认为，汽车租赁行业是一个潜力巨大的行业，在未来几年将快速发展。
据刘二海测算，1万辆车年收入大约可达4亿-5亿元，10万辆车则可达50亿元收入，“神州租车应该可以达到这样的水平，如果做不到这么大，联想控股也不会投入这么大了。”
在陆正耀看来，尽管汽车租赁行业还处于发展初期阶段，但已经达到行业爆发性增长的临界点。他估计，到2015年，整个租车市场规模预计能达到50万辆，而陆正耀的目标是拿走其中的五分之一，即10万辆，并覆盖150个城市，服务网点1000个。此次联想控股注入的部分资金即用于购买车辆，迅速扩大车队规模，以降低成本，进而降低租车价格。此外，公司还要扩大网络建设，比如呼叫中心、网站等。
10万辆车的规模，将近20％的市场份额，这对神州租车来说不是一件容易完成的任务。
目前汽车租赁市场极为分散，前十大汽车租赁公司市场份额总计不到10％，神州租车按目前6000辆车队规模计算，市场份额亦不过3％。尽管神州租车在业内率先完成了大规模融资，但能否借资本力量实现如此大幅度的市场扩张，还有待观察。
另外，如刘二海所称，尽管“上亿人拥有驾驶证、GPS导航普及、身份认证方便、信用卡发达以及整车价格下降”等因素，都为行业快速发展提供了基础，但环境条件的完备、人们出行习惯的改变还需要一个不短的过程。2008年、2009年全年的汽车租赁规模只有14万辆和18万辆，2015年50万辆的市场规模预期是否过于乐观？毕竟，目前租车率最高不过75％。
更重要的是，作为重资产公司类型的汽车租赁行业，需要高额的固定资产投入，大比例、快速的折旧摊销，以及高成本的后台维修服务体系，如不能形成高效率产业链，很难取得高利润。
10万辆车需要80亿-100亿元的投资，意味着联想控股可能还要继续追加投资。“这类企业达到一定规模之后，投资增速放缓，现金流就会体现出来。”刘二海表示，“未来的盈利能力将取决于竞争因素、二手车市场、政策等多种因素，可能三五年后才能进入稳定的盈利状态。”
国外汽车租赁行业已有近百年发展历史，赫兹、安飞士等公司已形成全球租车网络，车队规模超过50万辆，年收入亦达到数十亿美元。中国无疑有这样的市场土壤，但能否在三五年内造就出同样的租车业巨人，联想控股又能否成长为背后的操盘手则仍在未定之天。
联想多头战略
朱立南在9月15日的投资发布会上称，此次投资神州租车是联想控股战略性投资的重要一步，目的是将神州租车纳入联想控股旗下，成为新的核心资产，并进而使之成为联想控股未来上市的重要支柱，“联想控股的中期发展目标是用五年至七年时间，通过投资构建核心运营资产实现跨越性的成长，成为上市的投资控股公司。”
而几乎与神州租车同步，9月12日，联想控股与山东枣庄市政府签订了在滕州鲁南高科技化工园区实施百万吨烯烃及精细化工基地项目战略合作框架协议，投资意向高达180亿元。
几年前，谁能想到联想会涉足医药化工、汽车租赁，但联想控股已经快速出手了，从现在态势看，未来联想大家族还会包括一些意想不到的新成员。
2009年9月联想控股进行了改制，中国泛海控股集团有限公司以27.55亿元买入中科院挂牌转让的29％联想控股股份，成为第三大股东，中国泛海与职工持股会合计持股达到64％。截至2009年末联想控股总资产872亿元，所有者权益88亿元，现金类资产278亿元。
自联想控股改制之后，其投资架构被分为三大核心板块：一是战略性投资，如联想集团、融科智地、神州租车。联想控股董事长柳传志曾表示，联想控股计划在未来五年投资约100亿元发展核心资产，重点关注清洁能源及环保、新材料、高科技、金融服务，以及与内需相关的行业等五个领域的投资机会；二是资产管理，如联想投资、弘毅投资这样的VC、PE，目前管理的基金规模已超过250亿元人民币；三是孵化器投资部，如联想之星。
联想投资自2001年开始募集第一期基金，至今融资规模达60亿元，去年9月还募集了一只10亿元的人民币基金。截至2010年7月，投资企业有14个上市，10个被收购。朱立南曾表示，2006年联想投资募集第三期基金后，就已正式进入非IT和成长期领域的投资。
2003年成立的弘毅投资已经募集了四期美元基金和一期人民币基金，管理规模超过200亿元。
柳传志曾表示，联想控股的投资业务是可以互动的，联想投资偏向早期风险投资，弘毅则投资中、晚期以及成熟期企业，长期持有的大型投资可能会由联想控股介入。这些业务之间可以有互动和交集，“比如做现代服务业的物流行业，可能会为我们的农业或其他领域服务，这样就会形成‘三军’互动。”
联想曾被认为是中国IT企业的希望，现在，联想赖以起家的电脑行业已连续几年挣扎在盈亏边缘，而联想控股正在斥巨资四处布点，进行一场播种试验。联想控股宛如一个大PE，但其做事情的方式明显与一般PE有所不同，这种不同既体现在管理机制和分配机制上，也体现在企业文化上。柳传志曾坦言，希望未来将大联想打造成一个“没有家族的家族企业”，让企业的管理者能够长期保持对企业的责任心。这场试验结果将打造出一个怎样的企业，关乎的不仅是联想的未来。
(本文来源：《新世纪》-财新网 作者：于宁)
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