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大同煤业收购价格被指偏高

2010-07-03 15:16来源:每日经济新闻字号:小

  大同煤业整体上市的第一步便引来争议。

  6月22日,公司披露公告称,拟以21.86亿元收购公司控股股东大同煤矿集团(以下简称同煤集团)拥有的燕子山矿相关资产。按照燕子山矿2009年的预测净利润计算,此次收购静态PE高达87.4倍。

  公开资料显示,大同煤业在2006年上市之初曾做出承诺,公司大股东将逐步把全部煤炭生产经营性资产注入上市公司。而收购燕子山矿正是兑现上述承诺的第一步。

  但故事的开始却并不美丽——投资者普遍质疑,无论是从采矿权收购价看,还是单纯以收购市盈率来衡量,该笔交易的定价远远高于市场均价;同时,根据收购报告中显示的盈利数据,燕子山矿在2009年莫名出现盈利大幅缩水的情形,但大同煤业却并未解释其中缘由。这让投资者对该矿目前的真实情况难以判断。

收购价格被指偏高

  公告显示,燕子山矿位于大同煤田西北边缘,可采储量约为1.36亿吨,煤种主要为动力煤。而根据《采矿许可证》载明的生产规模400万吨/年及储量备用系数1.4测算,燕子山矿剩余可采年限约24.3年。

  截至2009年11月30日,该矿总资产约13.29亿元,净资产11.07亿元,其中采矿权账面评估价值为6.75亿元。大同煤业称,采用收益法评估,燕子山矿的股东全部权益评估价值为21.86亿元,增值率为97.47%。

  “从吨采矿权收购价格来看,燕子山矿的收购定价明显偏贵了。”某大型券商煤炭行业研究员十分肯定地告诉记者。

  该研究员表示,业内一般用“吨采矿权收购价格”或“吨可采储量收购价格”等指标来衡量煤矿收购定价高低。“吨采矿权收购价格就是用采矿权价值除以可采储量,此次大同煤业收购燕子山矿的吨采矿权收购价格达到了4.95元/吨,高出此前的同类型收购。”

  记者注意到,冀中能源(000937,收盘价26.58元)以及恒源煤电等多家煤炭上市公司此前均有过类似收购。其中,冀中能源在2008年底公布收购峰峰集团、邯矿集团和张矿集团旗下优质煤炭资产,收购资产的总可采储量为2.92亿吨,而采矿权账面评估价值为14.05亿元,对应吨采矿权收购价格为4.81元/吨。

  此外,恒源煤电同样在2008年底披露收购任楼、祁东和钱营孜三大煤矿,该三大煤矿的总可采储量为5.31亿吨,采矿权账面评估价值为15.41亿元,对应吨采矿权收购价格仅为2.9元/吨,均低于大同煤业收购燕子山矿的标准。

  华宝证券煤炭行业研究员王广举补充认为,冀中能源和恒源煤电收购的煤矿煤种大部分为炼焦煤,其价格高于燕子山矿的动力煤,但成本增长不高,利润会比动力煤多,按理炼焦煤的吨采矿权收购价格应更高。“这反过来也说明了燕子山矿的收购定价偏高。”

  中银国际的研究报告还指出,燕子山矿可采储量为1.36亿吨,按照21.86亿元收购价计算,吨可采储量收购价格为16元/吨,而目前行业平均收购价格仅为不到10元/吨。

  另一方面,根据公告披露的数据显示,2009年1至11月份,燕子山矿共实现营业收入14.14亿元,利润总额0.30亿元,净利润仅0.23亿元。业内估计该矿去年全年净利润约为2500万元。这意味着大同煤业此次收购的静态市盈率高达87.44倍,明显高出目前A股煤炭上市公司的平均静态估值。而按照燕子山矿24.3年的可采年限计算,大同煤业要想保证此笔收购回本,须保证燕子山矿每年实现净利润近9000万元。

  有分析人士戏称,同煤集团以远高于市场均价的价格将旗下资产卖给上市公司,究竟是在给上市公司输血还是抽血?

燕子山矿盈利疑云

  实际上,燕子山矿真实的盈利状况目前仍处于一团疑云中。

  按照大同煤业披露的数据,燕子山矿在2006年~2008年分别实现净利润1.43亿元、1.86亿元和3.28亿元,但到2009年骤降至约0.25亿元,甚至不足2008年的一个零头,前后业绩表现形成巨大反差。

  然而,对于盈利骤然大幅缩水的原因,大同煤业在收购公告中只字未提。而在接受记者采访时,多位行业研究员也均表示公司对此并未解释,不清楚具体原因。

  前述某券商研究员称,如果是以2009年以前的盈利为参照标准,大同煤业收购燕子山矿的PE不算高,但公司隐瞒燕子山矿去年盈利暴跌的原因,造成投资者对该矿目前的真实情况难以判断,这才是市场最担心的地方。

  “到底是假摔还是真摔谁也无法判断,是假摔还好,但如果是真摔,那么高的PE简直就是抢钱了。”他笑言道。

  那么,究竟是什么原因造成了燕子山矿2009年盈利的暴跌呢?

  银河证券分析师赵柯认为,其主要原因在于煤炭售价的下降和成本的上升较为明显。

  但也有分析认为,燕子山矿的销售主要以直达煤为主,销售结构中约80%为合同煤销售,按照2009年年初落实的动力煤合同价格计算,其大部分销售价格应比2008年高,这无法解释为何该矿去年收入和净利润双重下滑。

  而另据网上文章传闻,燕子山矿曾在2009年多次发生事故,且屡屡瞒报。

  该文章举例称,“2009年1月23日,燕子山矿井下发生一起事故,造成一名矿工遇难。遇难矿工为焦成元,35岁,山西省广灵县人,家中排行老六,曾经在吉林当兵8年。”

  “2009年4月7日,燕子山矿综采一队发生顶板事故,造成一死四伤。遇难矿工朱维国,36岁。塌方石块大约宽度1米厚60公分,塌方面积20多米,有一个23岁的伤者伤势严重。”

  对于这些事故,文章称燕子山矿及同煤集团均隐瞒不报。而有业内人士分析,燕子山矿去年业绩骤降,或许正是与该矿屡屡发生矿难有关。

  但上述说法并未得到大同煤业的正面回复。记者曾多次拨打公司董秘办电话以及董秘钱建军的手机,但截至发稿时,均一直无人接听。(每经记者 马宇飞)

(责任编辑:羽篪)
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